미국 TLTW 벤치마킹, KBSTAR vs SOL 미 국채 커버드 콜 ETF 비교

 

최근 미국 금리하락 기대감에 더하여 이자수익과 콜옵션 매도 수익을 합하여 안정적인 수익을 내는 미국 TLTW를 벤치마킹한 상품이 우리 거래소에 상장되어 거래되고 있습니다. KB 자산운용의 KBSTAR 미국채30년 커버드 콜 ETF(A472830, 12.14. 상장)와 신한 자산운용의 SOL 미국30년국채 커버드 콜 ETF(A473330, 2023.12.27. 상장)가 주인공인데 원조 TLTW와 비교하여 이의 차이점을 살펴보도록 합니다.

<목 차>
1. 미 국채 커버드 콜 ETF 구조
2. 국채 커버드 콜 상품투자시 핵심 위험
3. TLTW, KbStar, Sol 상품 비교
4. 마치며

 

1. 미 국채 커버드 콜 ETF 구조

•  세 상품 모두 미국 20년 이상 장기국채(SOL은 ETF) 매수하고 채권 콜옵션을 매도하는 거의 동일한 구조를 갖고 있습니다.
•  또한 채권이자 수익과 콜옵션 매도 수익을 재원으로 매월 배당하는 형태도 동일합니다.
•  그리고 추종지수에 따라 편입하는 채권은 약간 상이하나, 매도하는 콜옵션은 기초자산이 TLT 로 동일하고 옵션 행사가격도 기초자산 대비 2% 높은 외가격을 대상으로 동일합니다.

 

 

2. 국채 커버드 콜 상품투자시 핵심 위험

•  공통으로 20년 이상의 장기국채를 편입함으로서 금리변동에 민감하므로, 미 국채 금리상승으로 인하여 이자수익과 콜매도수익을 상회하는 채권 가격의 하락 위험이 있습니다.
•  채권에 TLT 2% 외가격 콜옵션을 매도하므로 채권가격이 월 2% 이상 급등 시 수익이 제한되며, 이 상품의 이자 및 옵션 매도 수익은 달러로 유입되므로 원·달러 환율변동 위험이 존재합니다.
•  또한 증시에 상장되어 있으므로 단기 보유 시 시장가격 변동 위험이 있고, 거래 시 매매 수수료 등의 부담이 있습니다.
•  특히 국내상품의 경우 기본적으로 합성 상품이므로 일부 실물 보유 없이 장외 파생상품 계약으로 운용하므로, 장외 파생상품의 거래 상대방의 부도 등 계약 불이행 위험이 있습니다. 국내 두 상품 모두 거래상대방은 NH투자증권, 메리츠증권, 미래에셋증권, 키움증권으로 동일합니다.

 

 

3. TLTW, KbStar, Sol 상품 비교

•  큰 차이는 추종지수와 운용 방식의 차이입니다.
•  TLTW는 미국 CBOE TLT 2% OTM Buy write Index(USD)를 추종하고,
•  KBSTAR는 미국 Bloomberg US Treasury 20 + Year(TLT) 2% OTM Covered Call Index 추종하며,
•  SOL은 국내 한국경제신문에서 개발한 KEDI 미국 국채 20년 + 커버드 콜 지수를 추종합니다.
•  추종지수 상세내역을 보면 TLTW와 KBSTAR 커버드 콜 ETF는 미국채를 편입하고 SOL은 미국채 ETF 포트폴리오를 편입하는 지수를 채택하고 있으나, 기본적으로 국채이고 20년 이상의 채권을 편입하므로 큰 틀에서는 대동소이합니다.
•  운용 방식에서 TLTW는 직접 국채를 매입하여 운용하나, 국내 KBSTAR와 SOL은 증권사와 장외 파생상품 거래 형식을 빌려 간접적으로 운용합니다.
• <TLTW, KbStar, Sol 미국채 커버드콜 ETF 비교>

구 분	TLTW	KBSTAR	SOL	비   고
운용사	블랙록	KB 자산운용	신한 자산운용
상장일	2022.08.22.	2023.12.14.	2023.12.27.
거래소	미국 CBOE BZX	한국 거래소	좌 동	CBOE 계열 주식거래소
운용 총보수	0.35%	0.25%	좌 동
분배주기	매월	좌 동	좌 동
추종지수	미국 CBOE 지수	미국 Bloomberg 지수	한국 KEDI 지수
운용방식	직접 운용	파생상품으로 간접 운용	좌 동

 

 

 

4. 마치며

•  최근 금리가 하락하며 채권가격이 급등하여, 블랙록이 운용하는 장기국채 ETF인 TLT의 일일 수익률 3배를 추종하는 디렉시온의 TMF ETF는 최근 한 달간 저점 대비 50%가량의 상승을 보였습니다.
•  이에 반해 채권 보유와 동시에 콜옵션을 매도하는 커버드 콜 ETF는 채권가격 급등시에는 단순 채권편입 ETF보다 상대적으로 수익이 저조하나, 금리 급락이 지속적이지 않고 금리 횡보 또는 점진 하락 시 적합한 전략입니다.
•  따라서 향후 금리 급락보다는 점진적인 하락 또는 등락 횡보를 기대하는 투자자 중 해외투자에 익숙한 분은 미국에 상장된 TLTW를 직접 매수하고, 해외투자에 익숙하지 않은 분은 국내 상장된 한국형 TLTW인 KBSTAR 나 Sol 미 국채 커버드 콜 ETF를 매수하여도 비슷한 효과를 낼 수 있을 것으로 보입니다.
•  그러나 국내 상품의 추종 지수를 보면 KBSTAR는 미 국채를, Sol은 미 국채 ETF 포트폴리오를 편입하여 지수를 산출하는 것으로 보아, 수수료 면에서 직접 채권을 편입하는 KBSTAR이 약간 유리한 듯하나 실제 실적은 추적해 보아야 할 듯합니다.
•  동일한 구조의 엔화 투자 효과를 기대한 KBSTAR 미 국채 30년 엔화 노출 ETF(A472870)도 국내에 상장(2023.12.27.)되어 있습니다. 이 상품은 국내 KIS자산평가의 KIS 미 국채 30년 엔화 노출지수를 추종하고 이 지수는 달러와 엔화가 헷지되어 있어 손익이 엔화로 고정되므로, 원화보다 엔화가 달러에 대해 더 강세로 간다고 보는 경우 유리하고 총보수도 0.15%로 상대적으로 저렴하므로 참고하시기를 바랍니다.

 

•  이상으로 미국 금리 하락기에 안정적인 수익을 위한 커버드 콜 ETF를 알아보고, 미국 TLTW 벤치마킹한 KBSTAR 와 SOL 미 국채 커버드 콜 ETF를 비교해 보았습니다.

 

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